每當提到權證發行人和投資者的關係，大家可能都誤會了兩者是在「對賭」，發行人和投資者只有一方賺錢，另一方就會輸錢，有如賭場中的莊家和賭客一樣。其實，權證市場並非一個零和遊戲，也可出現發行人和投資者雙贏或雙輸的局面，因為發行人和投資者賺取利潤的方法並不相同。

在權證市場裡，投資者主要是靠預測後市方向，預期正股股價上升便買入認購證，預期正股股價下跌便買入認沽證，藉此賺取權證價格的升幅。至於發行人賺取利潤的方法，主要是管理風險頭寸，其中一種方法，是透過在場外期權市場以較低波幅點買入期權，並於權證市場以稍高的價格沽出權證，從而賺取引伸波幅之間的差價。另一個常用方法，是運用引伸波幅等數據估算股價升跌的機率，並於適當時候透過買賣正股對沖股價升跌的風險。

發行人是權證的零售商

更貼切的形容是，發行人是權證的零售商，從場外期權(批發)市場買入，在權證(零售)市場以高於成本價的價錢出售。因此，發行人要面對的是波幅風險，關鍵在於能否準確估計引伸波幅水平，發行人可以參考歷史波幅(過去數據)，又或利用複雜的算式去預測波幅的變化。舉個例，如果場外期權引伸波幅處於30%(成本價)，發行人將引伸波幅定於32%出售權證，再以30%引伸波幅於場外權期市場買入期權進行對沖，冀賺取2個波幅點的利潤。最後，如果引伸波幅的成本價高於32%，發行人便會錄得虧損。當然，發行人還要考慮市場銷售策略，倘若把引伸波幅訂得太高，權證價格太高，便會失去吸引力，影響銷情。總括而言，發行人面對的最大風險，在於市場突然發生遠超預算的升跌。

反觀，投資者要面對的是方向性的風險，即看錯市要承受的損失。由於發行人和投資者所面對的風險並不相同，兩者也未必有直接關係，所以發行人和投資者之間並非在對賭，不存在你贏我輸的局面，甚至可以達至雙贏！

發行人與投資者可雙贏

所謂雙贏，即是投資者對相關資產的後市走勢作出準確預測，例如預期價升而買了認購證，估計價跌而買了認沽證，賺到權證價錢的升幅。同時，發行人也管理好引伸波幅，做到低買高賣引伸波幅水平。事實上，同一發行人就一隻正股，會發行不同行使價和到期日的認購證或認沽證，發行人為此要不停計算買入正股/期權的數量去對沖風險，這個過程叫動態對沖，過程涉及成本管理和對預測波幅的眼光，只要正股波幅沒有超出預期，發行人便可獲利。

至於牛熊證，發行人沽出牛熊證時，理論上也要買入同等份數的正股/期權/期指來對沖。若投資者看中方向，發行人的對沖盤理應也看中方向，發行人可從對沖盤所賺的利潤回轉給投資者，不會因此出現虧損的。

不過，若市況急劇波動，甚或出現裂口升跌，牛熊證在很短時間跌破收回價甚至行使價，投資者持有的牛熊證被強制收回，有機會損失全部本金，但不會「輸凸」，亦即不需要像期貨那樣補繳保證金，造成額外虧損。然而，於牛熊證被收回後，發行人理論上不需要再為相關牛熊證作對沖，故要沽出手上的持股或期指，若因市況跳空波動而未能及時拆倉，便要承受損失，發行人要冒的風險比投資者還要大。